【东北宏观沈新凤】政策利率预计平稳，短期债市延续震荡

1.货币市场：货币政策表态中性，中长端资金利率保持平稳1.1.公开市场操作：资金面小幅回笼，货币政策表态中性

上周(8月3日-8月7日)，7天逆回购共投放100亿元，到期2800亿元，净回笼2700亿元。上周一至周四，逆回购资金连续四天到期，央行均未展开续作。周五当日到期200亿元逆回购，央行公告称，“为维护银行体系流动性合理充裕”，当日投放100亿元。

央行发布2020年二季度货币政策执行报告，指出“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，维持流动性合理充裕，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行，用改革的办法推动综合融资成本明显下降。”我们认为央行整体表态偏中性，并非释放货币进一步收紧信号。短期内政策利率大概率保持平稳，市场利率也将保持平稳波动，未来继续上行空间不大。

1.2.资金利率：短端利率先降后升，中长端利率保持平稳

上周隔夜利率保持上行。上周SHIBOR 隔夜利率、DR001分别上行26.90BP、23.67BP至2.0570%、2.0532%，GC001继续下行58.60BP至1.9730%。

上周7天质押式回购利率先降后升。上周R007、DR007分别下行10.35BP、3.55BP至2.2219%、2.2012%。

上周中长端资金利率保持平稳。上周1个月SHIBOR利率较前一周下行0.90BP至 2.2860%，3个月 SHIBOR利率较前一周上行1BP至 2.6030%。

上周中长期同业存单到期收益率走势分化，短端下行，中长端小幅上行。上周1个月AAA同业存单到期收益率较前一周下行7.28BP至2.1208%，3个月、6个月AAA同业存单到期收益率较前一周分别上行2.61BP、2.01BP至2.5301%、2.7524%。

2.实体流动性：票据利率转为上行，信用利差同步缩窄

2.1.票据利率：转贴现利率转为上行

上周票据转贴现利率转为上行。截至8月7日，6个月国股银票转贴现利率较前一周上行22.55BP至2.7587%，同期限AAA+同业存单利率上行1.13BP至2.7796%。

2.2.信用利差：中票利率走势分化，信用利差同步收窄

上周中票各期限利率走势分化。截至8月7日，1年期AAA中票到期收益率下行2.25BP，3年期、5年期AAA中票到期收益率分别上行3.13BP、10.40BP。上周国债利率走势分化，短端利率小幅下行，中长端利率小幅上行。1年期国债收益率下行2.03BP，3年期、5年期国债收益率上行17.18BP、12.89BP。上周各期限中票信用利差均收窄。上周1年期、3年期、5年期AAA中票信用利差较前一周分别收窄0.22BP、14.05BP、2.49BP。

3. 债市流动性：利率债供给高峰将至，国债收益率小幅上行

3.1.一级市场：地方债发行加速，同业存单发行放缓

上周地方债发行加速，8月迎来发行小高峰。上周利率债共发行5723.82亿元，到期1438.41亿元，净融资额为4285.41亿元。较前一周相比，发行量环比增加1927.85亿元，净融资额环比增加2502.33亿元。分品种来看，上周国债发行2154.60亿元，到期304.40亿元；地方政府债券发行2270.12亿元，到期479.01亿元；政策银行债发行1299.10亿元，到期655.00亿元。

下周利率债共计发行6432.61亿元。其中，国债计划发行2360.00亿元，政策银行债计划发行290.00亿元，地方债计划发行3849.19亿元。

上周同业存单发行回落，净融资规模小幅走低。上周同业存单发行6216.40亿元（环比下降1053.90亿元），到期3240.30亿元（环比减少165.70亿元），净融资为2976.10亿元（环比减少888.20亿元）。

上周同业存单发行利率走势分化，短端下行，中长端小幅上行。截至8月7日，1个月同业存单发行利率较前一周下行4.90BP至2.3397%，3个月、6个月同业存单发行利率分别较前一周上行2.38BP、1.75BP至2.6743%、2.9308%。

3.2.二级市场：利率债、存单成交升温，中长端国债收益率整体上行

上周利率债成交量环比上升。上周利率债成交量为38008.67亿元，较前一周相比，成交量环比上升4916.90亿元。分品种来看，上周国债成交10702.54亿元（环比上升1636.38亿元）；政策银行债成交22942.71亿元（环比上升2348.37亿元）；地方政府债成交4363.42亿元（环比上升932.15亿元）。上周同业存单成交量环比继续上升。上周同业存单成交量为13917.22亿元，较前一周相比，环比增加1594.10亿元。

上周国债利率走势分化。资金面宽松带动短端国债利率小幅回落。基本面回暖、货币政策表态中性叠加风险偏好的回升，带动中长端国债利率继续向上调整。1年期国债收益率为2.2225%，较前一周下行2.03BP，3年、5年期国债收益率分别为2.6870%、2.8311%，较前一周分别上行17.18BP、12.89BP。上周10年期国债利率逐步上行，当周上行2.54BP至2.9918%。10年期国开债收益率为3.5127%，较上周上行3.50BP。10年期国开债-国债利差小幅回落1.29BP至52.09BP。

我们认为债市短期内仍将延续震荡格局。央行暂未释放进一步宽松信号，基本面也继续确认回暖态势，债市难有趋势性机会。考虑到资金利率预计保持平稳、近期外资等市场配置力量有所升温、信用投放最快的时期已过，7月以来风险偏好的快速抬升对债市的压制作用可能也将有所减缓，预计短期内利率上行有顶，10年期国债利率上看至3.1%。

理财产品收益率走势分化，中短端收益率小幅回落，长端继续恢复上行。截至8月2日，1个月、3个月理财产品收益率为3.7126%、3.7691%，较前一周分别下行0.66BP、8.21BP。6个月理财产品收益率为3.8423%，较前一周上行2.02BP。

4. 股市流动性：资金流入分化，解禁压力回落4.1.资金供给：杠杆资金流入加快，北向资金小幅流出

上周杠杆资金流入加快。截止8月7日，融资融券余额增加472.02亿元，流入规模较前一周增加101.29亿元；上周A股流通市值为59.83万亿，较前一周增加1.38万亿；上周融资融券余额占A股流通市值的2.46%。上周融资买入额为5567.93亿元，较前一周增加457.75亿元；上周A股成交额较前一周增加847.37亿元；上周融资买入额占A股成交额11.18%，环比增加0.74%。

上周北向资金继续流出。截至8月7日，北向资金当周净流出44.49亿元，较前一周净流出环比减少1.92亿元。

上周机构资金流入规模放缓。上周新发偏股型基金181.28亿元，较前一周环比下降341.83亿元。

4.2.资金需求：股市募资规模明显上升，解禁压力回落

上周股票市场募资规模大幅上升。上周股票市场募集资金共计573.26亿元，环比增加275.09亿元。其中IPO、增发、配股规模分别为57.89亿元、513.77亿元、1.59亿元。

上周限售股解禁规模大幅上升。上周限售股整体解禁规模为1723.69亿元，环比减少下一周解禁规模回落至902.42亿元，解禁压力逐步减弱。

上周重要股东净减持规模环比上升。受科创板大规模解禁影响，上周重要股东增持13.93亿元，减持120.48亿元，净减持106.55亿元，净减持规模环比增加11.38亿元。

5.海外：美元指数低位回落，美债利率小幅上行5.1.汇率：美元指数持续回落，人民币汇率继续升值

上周美元指数持续回落，人民币汇率继续升值。截至8月7日，美元指数收于93.41，较前一周下降0.07。上周人民币汇率继续升值，人民币对美元中间价收于6.9408，当周调升440点。

5.2.债市：美债利率小幅抬升，德日国债利率同步上行

10年期美债收益率低位上行，中美利差维持高位。截至8月7日，美国10年期国债收益率为0.57%，较前一周增加2BP；3个月美债收益率为0.10%，较前一周上行1BP。上周中美利差较前一周增加0.54BP至242.18BP。

上周日本、德国10年期国债利率均小幅上行。截至8月6日，德国1年期国债收益率为-0.68%，较前一周上行2BP，10年期国债收益率为-0.55%，较前一周上行2BP；截至8月6日，日本1年期国债收益率为-0.143%，较前一周上行1.6BP，10年期国债收益率为0.024%，较前一周上行0.6BP。

风险提示：中美关系持续恶化，货币政策进一步收紧。

感谢实习生陈书延对本文的贡献。