【兴证宏观】货币政策由“抗疫”模式回归常轨 —— 二季度央行货币政策执行报告解读

正文

事件：8月6日，央行发布2020年二季度货币政策执行报告。报告看点有：

经济环境判断：内部经济改善、外部经济风险仍存。二季度货币政策报告延续7月30日政治局会议对经济形势“明显好于预期”的判断，较之一季度“前所未有的冲击”、“短期面临的巨大挑战”判断明显改善。但对外部经济形势的判断继续确认为“世界经济陷入衰退”。

通货膨胀形势：对通胀的担忧和顾虑弱化。二季度报告在相关章节的标题中明确表明“不存在长期通胀或通缩的基础”，较之一季度报告中认为“对未来的变化需要持续观察”，对通胀的担忧和顾虑弱化，但提醒国内汛情和发达国家货币政策宽松外溢可能对物价的扰动。

货币政策思路：进一步强调政治局会议定调中的边际变化，由前期“抗疫”模式回归常轨。与7月30日政治局会议定调相一致，本次货政报告也体现出货币政策的边际变化。1）从“货币政策更加灵活适度”的陈述，由前期“强化逆周期调节”变为“精准导向”；2）“保持流动性合理充裕”的陈述，由前期“运用总量和结构性政策”变为“综合运用并创新多种货币政策工具”。3）对社融和M2增速的表述，由前期“与名义GDP增速基本匹配并略高”改为“合理增长”。4）尤其是本次报告再次强调低利率的负面作用，提及4 月发达经济体宽松货币政策外溢压低了我国货币市场利率，而当前为“回归理性”，并在专栏4中再次强调低利率的负面影响。5）对房地产定力增强，延续“房住不炒”表述但加了“牢牢”二字。

但货币政策不会大收，将转向结构性为主、精准滴灌。与08-09年和15-16年两轮货币宽松对比，本轮货币政策在抗疫过程中，宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收，而是“综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动合理充裕，发挥结构性货币政策精准滴灌作用，提高直达性”。

值得注意的是，加大贷款支持小微的同时，风险治理也提上日程。报告提出要“建立健全银行增加小微企业贷款投放的长效机制”。在继续强调“支持银行特别是中小银行多渠道补充资本”的基础上，新增“加大不良贷款处置，增强金融机构稳健性”。反映政策向中小银行倾斜同时，风险治理也提上日程。

风险提示：外部经济下行风险；通胀扰动风险；中美经贸摩擦不确定性。